2014年12月18日星期四

周大福與六福


周大福珠寶(1929)和六福集團(590)公布今年中期業績,財務表現相若,如營業額分別倒退22.4%和25.1%,純利分別減少23.3%和16.6%。但大行反應相反,六福業績倒退較預期少,因此被大行看好而上調目標價。反觀周大福,雖然業績倒退符合預期,但被大行下調目標價。由此可見,「市場預期」對股價是如何舉足輕重。

究竟他們的具體表現如何?首先是營業額,由於去年「搶金潮」將基數拉高,故兩家珠寶商的營業額均倒退。論金額當然是周大福較多,因其生意規模較大,期內營業額減少84.49億元。若以幅度衡量,六福的跌幅較大,期內營業額跌25.24億元。若將營業額按地區劃分,周大福於內地珠寶業務的跌幅有14.6%,較六福的10.3%跌幅為差。此外,六福在內地珠寶業務分零售和批發,前者營業額下跌40%,後者則增加19.6%,反映零售表現較批發差很多。至於港澳地區,周大福於期內營業額減少32.9%,六福則下跌30.8%。由此看來,六福在兩個主要地區的表現較周大福優勝。

可是,若看同店銷售表現,周大福較六福為佳。首先是整體同店銷售,周大福於上半年只是倒退31.2%,六褔卻倒退41%。若以地區劃分,周大福於內地的同店銷售跌20.4%,六福則下挫44.1%。此外,於港澳地區,周大福和六福的跌幅分別是40.9%和40.7%。雖然跌幅相若,但不要忘記,目前六福約71%的營業額來自該地區,如此表現難免教人擔心。若將同店銷售以產品來劃分,周大福在珠寶首飾方面的成績較好,同店銷售不跌反升1.1%,可是六福卻減少12.9%。黃金產品也一樣,雖然兩家珠寶商都錄得倒退,但周大福只下跌46.8%,六福則減少50.1%。

若論毛利,周大福表現也較佳,期內只減6.5%至93.28億元,六福則減11.1%至17.99億元。有趣的是,兩家珠寶商毛利率卻升,周大福增5.4個百分點至31.8%,六福則增3.8個百分點至23.9%。翻查公告,兩家珠寶商的毛利率之所以改善,主要是珠寶首飾銷售比例增加,而這些產品擁有較高毛利率。看來周大福在盈利能力改善方面明顯勝過六福,相信與上述珠寶首飾的同店銷售增加有關。

若看經營溢利,六福表現較佳。周大福上半年跌21.3%至36.27億元,但六福只跌14.9%至9.78億元。經營溢利率也一樣,周大福雖增0.2個百分點至12.4%,但六福卻大升1.5個百分點至13%。換句話說,大家同售100元產品,扣除銷售成本和營運開支後,周大福只賺取12.4元溢利,六福則賺13元。為甚麼?主因周大福銷售及分銷成本升幅較大。於去年上半年,此開支對營業額比例僅12.2%,但今年上半年卻升至16.2%,相差達4.1個百分點。反觀六福的比例只增3.2個百分點至12.1%。按周大福公告披露,開支上升主因期內在港澳地區的旅遊區新設零售點及續簽租約所致,令租金開支增30.9%至8.59億元。

一個有趣發現,六福員工成本於期內增4.4%至3.6億元,周大福卻不升反跌4%至20.03億元。原來在周大福薪酬開支上,約37.7%是基於員工表現支付,期內營業額下跌,員工成本隨之下跌。看來周大福在這方面較具彈性。最後一提,兩間珠寶商庫存周轉期均升,但論幅度,周大福由去年同期的207天增至目前373天,相差共166天。但六福期內只增90天至目前210天。周大福的期數增加那麼多,管理層未有正面解釋,只說銷售回升後,相信周轉期可回落至270至280天水平。但周大福計劃更改加盟商存貨政策,由已往將產品賣斷(存貨擁有權由加盟商持有)改為寄賣(周大福保留存貨擁有權,直至加盟商賣出存貨為止),此舉將進一步影響存貨結餘及周轉期約10%至12%,而且預期批發收益將下跌40億至50億元。

綜合來說,儘管周大福在營業額和盈利能力的表現較佳,但計入營運開支後,六福的表現相反較好,加上存貨大增及新存貨政策,難怪大行如此反應了。

文章來源:am730 2014-12-18

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