2013年10月31日星期四

中建材的大「Loan」

中國建材(3323)今年首6個月營業額飆升33.2%至505.31億元(人民幣,下同),由於銷售成本只增31.2%,因此毛利增長達40.5%至115.98億元,毛利率由去年同期的21.8%,升1.2個百分點至23%。看來一片好景,然而經營開支卻升103%,因此經營溢利僅70.41億元,按年增17.2%。這還未完,由於期內融資成本漲64.6%,最後埋單計數,期內溢利只餘下20.44億元,較去年同期倒退近二成半之多。

為易於明白,或許利用百分比來做比較。今年上半年,中建材每出售100元的產品,當中的77元就是銷售成本,餘下23元是毛利。將毛利減去9元經營開支,再減去8.5元融資成本和1.5元所得稅後,淨下4元就是期內溢利。若回到去年上半年,在每賣出的100元當中,有78元是銷售成本,6元是經營開支,7元是融資成本和1.8元所得稅,期內溢利有7.2元。從以上清楚可見,不計算銷售成本,影響期內溢利最大的要數經營開支和融資成本了。

單看毛利,其實中建材成績不俗,今年上半年較去年同期多賺33.44億元。可是,由於銷售及分銷成本增121.3%或13.55億元,管理費用又升39.5%或10.24億元,加上融資成本漲64.6%或16.94億元,單是這三項開支,就將多賺到的毛利抵消得乾乾淨淨。情況就好像拿著一個穿了大窿的水桶去取水,即使盛水再多,最終又能取得到多少水回來呢?該股核心業務主要是水泥,今年上半年營業額就佔整體約61%,其次是21%的混凝土和6%的輕質建材。若看對整體EBITDA(即未扣除利息、稅項以及折舊開支的溢利)的貢獻,水泥佔最大,有70%,混凝土和輕質建材分別是19%和7%。

期內營業額得以飆升,主要是混凝土業務表現較突出,營業額按年多賺82.67億元,或急升354%。當中以南方水泥表現最佳,期內銷量達到2,113.3萬立方米,按年急增547%。其次是中聯水泥,銷量也有1,281萬立方米,漲264%。不過,兩家水泥公司的銷售單價卻下跌,南方水泥的混凝土產品每立方米賣299.8元,跌8%。中聯水泥也一樣,單價按年減9%。

除混凝土外,水泥業務也是帶動整體營業額飆升的原因,期內營業額多賺了44.1億元,或按年增17%。論銷量和營業額增長,當中以西南水泥表現最好,銷量上揚157%,營業額增長也有160%;其次是南方水泥,銷量和營業額分別升29%和13%。可是,其餘兩家水泥,即是中聯和北方,營業額卻分別倒退6%和20%。

經營開支為何急升,業績公告未有具體披露詳情。此外,融資成本增加也沒有任何解釋。不過,看看他們期內負債金額的變化,其實已經估計得八九不離十了。

由去年年結日至今年的中期結算日,借款總額已經增加18.9%至1,696.33億元。融資租賃負債好一些,但也上升10.6%至58.22億元。兩項負債在短短6個月共增加了275.74億元,金額相當於期內營業額的55%。截至2013年6月,中建材的總權益才只有473.64億元,計算出來的債務股權比率高達370.4%。換句話說,中建材每100元資產當中,約有79元是依靠借貸融資,來自股東的只有21元。

反觀其他水泥股的債務股權比率,安徽海螺水泥(914)是46.4%、亞洲水泥(743)是78.5%、華潤水泥(1313)則是84.9%、而西部水泥(2233)為81.4%,即使是債務比較高的天瑞水泥(1252)和山水水泥(691),比率也分別只有122.9%和155.4%。

如此看來,中建材的債務顯然高於同業。況且他們借貸愈來愈多,難怪融資成本像水桶漏水愈漏愈多。中建材若要改善盈利能力,盡快將大「Loan」修補才是正道。

不過,面對超過1,750億元的債務,若單靠盈利,以今年上半年的20億元溢利來計算,要43年才能還清債務。即使撇除今年上半年的30.2億元折舊開支去計算,也要17年才能償還所有債務。這個大窿要如何才能修補,看來要花一點心思了。

文章來源:am730 2013-10-31

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2013年10月29日星期二

不爽了

壹傳媒(282)旗下的《爽報》宣布停刊,坦白講,除了創刊號外,之後都未有看過,其中一個原因,是瓜瓜所住的屋苑沒有派發。說也奇怪,在多份免費報紙中,獨欠《都市日報》和《爽報》。前者可以理解,因為他們主要在鐵路沿線派發;後者呢?第一天在屋苑派過後就再沒蹤影了。雖然公司附近仍然可以拿到,但瓜瓜習慣在車上看報紙,看完其他報紙後已經知道當日的新聞,因此不會再拿取。

另一個原因就是《蘋果日報》的免費網上版。老實講,由於它的內容太豐富,重要新聞和追看的專欄全部看得到,因此,不會再拿同系的《爽報》。問了問身邊朋友,原來有此想法的為數不少。

根據壹傳媒發出的通告,《爽報》停刊是要整合香港之印刷業務,理順資源和專注於有利可圖的業務上。言下之意,即是該報沒有錢賺吧?根據2012年至2013年度的年報披露,該報於2012年每日平均讀者人數達105.5萬人,在免費報紙中排行第二。既然擁有如此數量的讀者群,為甚麼仍然沒有錢賺,實在想不通。由於沒有《爽報》的具體資料,所以無法評論。那麼,壹傳媒整體的財務表現又如何?截至2013年3月,全年收益錄得34.74億元,按年減少3.6%。值得留意的是,此數沒有計入壹電視,因為這項業務已經出售,所以需要列作「已終止業務」,與「持續經營業務」分開披露。

或許你會問,2012年度的收益不是包括了壹電視嗎?若2013年度不計入,下跌幅度豈非無端被放大?請放心!編製財務報表有一項重要原則,就是必須維持「可比較性」,即是數字必須能夠比較。雖然壹電視於2012年度還未出售,但在2013年度的損益表上,也當成是已終止業務,並將2012年度的數字重新列示以方便比較。

至於業績方面,壹傳媒於2012年度和2013年度都錄得虧損,金額分別是1.81億元和9.46億元。為甚麼如此差勁?其實重列後的損益表已清楚反映出問題所在,就是受壹電視拖累。此話怎說?

看看壹傳媒的持續經營業務部分,收益減去所有成本和開支後,其實是有利可圖的,於2012年度,除稅後盈利有2.08億元,可是已終止業務,即壹電視卻錄得3.89億元虧損,埋單計數令年內業績變為1.81億元虧損。2013年度的情況也一樣,持續經營部分賺到的盈利有1.62億元,壹電視卻蝕了11.08億元,令全年錄得9.46億元虧損。

壹電視虧損那麼大,或許與遲遲未能取得播放頻道有關,但最大問題是廣告收益有限。例如2013年度,收益只有5,309.2萬元,雖然金額按年增加了66%,同期的生產成本也減少了36%至4.32億元,可是收益遠遠追不上生產成本,因此出現3.79億元毛虧。這還未止,加上各項其他開支,包括員工薪酬、折舊、呆壞帳等合共4.25億元,以及各項資產減值合共3.18億元,除稅後虧損達到11.08億元。即使不計算折舊和減值等非現金影響,經營活動現金流於這兩年也是持續流出,2013年度的流出金額是1.89億元,2012年度更加是8.51億元。截至2013年3月,壹電視的淨資產是4.23億元,然而根據年報披露,是次出售的代價只有3.64億元,兩數相減得出的帳面損失有5,835.3萬元。但不要忘記,壹傳媒早前為壹電視做了不少資產減值,單是2012年度和2013年度的金額就合共5.04億元,若計入的話損失將高至5.62億元。

據聞壹電視「燒」了近100億元新台幣,折合港元若為26億元,雖然不知「燒」的定義是如何界定,但也反映損失非輕。不過,既然已甩掉這個大包袱,加上將不賺錢的《爽報》停刊,相信壹傳媒能重新上路,若果市場沒有重大變化,未來的業績還有可能轉虧為盈的。

題外話,香港電視(1137)不獲政府發牌,有朋友建議轉做網上電視台。可是,壹電視在台灣的經驗告訴我們並不容易,儘管兩地的情況不一樣,但要說服客戶肯將電視台的廣告預算轉投網台,看來已相當困難,至少互聯網的覆蓋與電視台還有距離。況且,目前香港電視的投資是以電視台為目標,投資金額龐大,單是每年的折舊開支,對盈利的壓力已經是相當沉重。因此,香港電視不宜轉做廣告收益有限的網台,除非新的商業模式能夠想得通。

文章來源:am730 2013-10-29

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2013年10月25日星期五

中國遠洋難有起色

上篇談及過,根據聯合國貿發會議的年報顯示,商船運費已經到達無利可圖的水平,並且以乾散貨船、液貨船以及集裝箱船的影響最為嚴重。中國遠洋(1919)的收入有七成來自集裝箱,另外接近兩成來自乾散貨,從中已經可以估計得到,他們的經營環境必定艱難。究竟情況如何?這一篇將會深入探討他們於今年上半年的營運表現。

先說集裝箱業務,雖然期內集裝箱運載量上升8.7%,但平均單箱收入按每個標準箱計下跌10.6%,因此收入按年減少1.6%至227.46億元(人民幣,下同)。若按航線來劃分,以跨太平洋航線的收入最高,金額有67.51億元,佔集裝箱業務總收入的29.7%。不過,期內表現並不理想,收入按年下跌3.2%。最差勁的要算是亞歐包括地中海的航線,收入按年倒退16.7%至50.77億元。此航線的收入於去年同期排第二位,今年因表現欠佳以至跌落第三。

亞洲區包括澳洲航線的表現也不好,收入按年下跌5.9%至34.39億元。反觀中國沿海航線,同期表現最佳,期內收入按年增加13.5%至64.02億元;跨大西洋及其他航線,收入更增加45.8%至10.76億元。總括來說,若非這兩條航線的增長抵消了另外三條航線的部分損失,集裝箱業務的表現肯定更差。

若果以「價跌量升」來形容集裝箱業務是的話,那麼乾散貨運業務就是「價量齊跌」了。乾散貨運期內收入只有64.61億元,按年大跌22.1%。貨運量按年減少3.5%至1.08億噸固然是原因,但主要元兇是每噸計的平均收入急挫19.3%至只有59.7元。根據公告透露,期內波羅的海指數的平均值是842點,較去年同期的943點下跌了10.7%。由此推斷,中國遠洋乾散貨運的表現比指數的平均值差。

乾散貨運業務以國際航線為主,其收入佔此業務總額接近九成,期內表現也是最差,收入按年倒退22.5%至57.37億元。細看箇中原因,貨運量按年減少6.3%至9,141.29萬噸,每噸計的平均收入則急降17.2%至62.8元。至於佔總額逾一成的國內沿海航線,貨運量按年增加15.6%至1,684.39萬噸,可是平均收入大瀉30.2%至每噸42.9元,因此收入按年減少19.3%至7.23億元。此外,若將貨運量按貨物種類來劃分,金屬礦石和糧食貨運量雙雙按年跌逾14%,煤炭和其他貨物則分別增12.1%和4%。

總括來說,包括了集裝箱和乾散貨的航運業務,期內合共錄得292.06億元的收入,但由於經營成本331.1億元,結果出現39.04億元經營虧損。

至於中國遠洋另外一項業務,即是集裝箱碼頭營運,期內因吞吐量保持穩定增長,今年上半年就上升了9.7%,因此收入按年增長9.3%至12.31億元。增長動力主要來自環渤海的碼頭,其吞吐量按年急增12.5%,其餘長江三角洲和珠江三角洲及東南沿岸的碼頭,吞吐量的增長也有10%。論收入對集團的貢獻,碼頭業務只有4%,然而此業務於期內錄得3.99億元的經營溢利,因此抵消了部分虧損。此外,集裝箱租賃業務於期內貢獻了5.53億元經營溢利,令集團的經營虧損收窄至31.77億元。

有一點值得留意,由於中遠物流的100%股權以及中集集團的21.8%股權分別於今年4月和6月出售,因此被看待成「終止經營」項目,收入和經營溢利沒有計入集團的經營虧損內。雖然兩家公司期內收入並不多,金額分別為18.46億元和24.56億元,但除稅後溢利分別有2.66億元和1.44億元,稍為舒緩集團的經營虧損。

中國遠洋持續虧損,現金流情況自然惹人關注。按公告披露,期內的經營活動現金淨流出達33.83億元。不過,由於期內出售了中遠物流和中集集團,因此產生投資活動現金淨流入,金額是18.32億元。另外,因為期內的借貸增加,令籌資活動產生現金淨流入110.8億元,所以期內的現金增加了95.24億元。

借貸增加的必然後果是利息開支相應增加,期內相關開支為16.14億元,按年上升了37.1%。在經營依然蝕錢的情況下,利息開支無疑會加重經營虧損。目前中國遠洋似乎依靠出售資產來維持現金流以及改善業績,雖然可以解燃眉之急,但並不是長遠之計。

看來航運業一天未復甦,中國遠洋的營運表現也難會有起色。

文章來源:am730 2013-10-25

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2013年10月24日星期四

中遠洋經營環境堪憂

中國遠洋(1919)早前發出公告,表示就出售兩項資產一事已取得國資委批准,最終價錢也落實了,合共是37.38億元(人民幣,下同)。該股近年變賣資產其實是件沒有辦法的事,因為對上兩年均錄得虧損,而且今年上半年仍未有好轉,股東應佔溢利仍錄得9.9億元虧損。雖然金額較去年同期有明顯改善,但若果今年不能轉虧為盈的話,失去內地A股上市資格的風險就會大增。

航運業已經持續低迷了好幾年,有人歸咎於歐美經濟不好,令航運需求減少。可是,若看看該股的中期業績報告,今年上半年集裝箱運載量有411萬個,按年增長8.7%。集裝箱運輸是該股主要業務,收入佔總額逾七成之多,按理業績應有起色。然而,運費仍然處於低位,平均單箱(標準箱)收入按年跌10.6%至只有4,526元,令集裝箱的運費收入按年減少2.8%至186.12億元。就算加上其他相關服務費用的收入,集裝箱運輸業務的收益按年仍減少1.6%至227.46億元。

為甚麼運費持續低迷?皆因離不開一個最簡單的經濟法則──供過於求。早年世界各大航運公司過於樂觀,因此紛紛建造新船,雖然訂單數量於2008年金融風暴後減少了三分之一,但訂單數目龐大,以致近幾年又大又快的新船陸續投入服務,結果令全球總體貨運能力提升。情況有幾嚴重?看看聯合國貿發會議近期的年報,2011年海運貨物總量達到87億噸,按年增長4%。可是,全球商船的噸位數仍不斷擴張,於去年1月已達到15億載重噸,按年增加7%。若與2009年相比,短短4年間更增加37%。年報還指出,商船運費已到達無利可圖水平,並且以乾散貨船、液貨船及集裝箱船的影響最嚴重。看看反映海運市場整體景氣的ClarkSea Index,2000年至2009年期間,商船每天的平均收入達22,280美元,到了2012年卻只有9,957美元,跌幅有55%,市場有多艱難可想而知。

此外,經營一艘船舶必須購買不同的保險,例如船殼險、戰爭險和貨運險等。而其中一項比較重要的,就是「保障與賠償責任保險」,主要是承保船東因船舶及經營而引起的一切責任。此保險由國際13家船東協會以互助保險(Mutual insurance)方式來互保。這些船東協會屬於非牟利性質,只要一艘船舶出了意外,協會內其餘船舶將一起分擔賠償開支。此外,13家協會更簽訂互保協議,若果有單一賠償金額超過900萬美元(2012年是800萬美元),多出來的賠償開支就由其他協會按比例分擔。即是說,只要船舶加入了其中一家協會,就等同與全世界的船舶互保。

不幸的是,近年屢屢有大船發生意外,令保費連年增加。中國遠洋加入過的協會,如UK P&I club以及West of England P&I club,未計其他因素如過往的索賠紀錄和船舶狀況等,單是保費調整,近5年平均加幅分別是每年6.6%和8.3%,加幅最高在2009年,幅度分別是12.5%和19.2%。

究竟一艘船舶的賠償金額可以有多高,例如於去年1月在意大利海岸觸礁的遊輪歌詩達協和號,目前為止索償仍未完結,預計最終賠償額高達7億美元。又例如於2011年10月在新西蘭擱淺的貨輪Rena號,由於船身折斷漏油,以致嚴重污染當地海洋生態,預計最終賠償額也達3億美元,加上其他特大事故,預期去年索賠總額達到11.7億美元,這筆賠償金將由13家協會合同承擔,換句話說,由全世界的船東去付鈔。可幸的是,由於他們早已透過再保險去分散風險,但最後埋單計數估計也要5.4億美元。

雖然保險費用不斷上升,但佔航運的經營成本遠不如燃油。不幸的是,國際燃油價格近年持續於高位徘徊,例如布蘭特原油,2010年每桶的平均價是79.63美元,2011年已上升了39%,至110.95美元,去年也維持在111.96美元的高位。雖然今年上半年的平均價回落了4%,至107.94美元,但下半年有回升的趨勢,看來航運的經營成本也將跟隨回升。

新船供應不絕,但海運需求的增長卻追不上,因此運費受壓,加上經營成本高企,這就是航運公司目前身處的經營環境。下一篇將繼續探討中國遠洋的業績。

文章來源:am730 2013-10-24

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2013年10月22日星期二

now TV與i-cable業績大比併

政府近期的施政簡直慘不忍睹,先有幼稚園排隊搶表風波,接著又來個電視台牌照風波,可謂「一波未平,一波又起」。事緣政府上周宣布,有線寬頻(1097)的「奇妙電視」和電訊盈科(008)的「香港電視娛樂」將獲發免費電視牌照,唯獨受公眾擁戴的香港電視網絡(HKTV,1137),卻不知為何未獲發牌,因此激起民怨,實在不知道政府如何善後。

究竟民怨有幾沸騰?只要瀏覽一下Facebook,鋪天蓋地都是為HKTV抱不平的留言,當中一個支持發牌給HKTV的專頁,成立不足12個小時已有超過30萬人讚好,執筆之時人數更已接近50萬。即使不上網,看看近幾日的報章雜誌,大部分都質疑政府的發牌決定,加上數以萬計的市民於星期日遊行抗議,民意如何顯然易見吧?其實問題源頭在哪裡?還不就是政府未能準確掌握民情!

雖然HKTV未獲發牌,但增發牌照引入競爭始終是好事。要看到兩家新電視台正式啟播,相信還要多等一段時間。既然如此,不如先為now TV與i-cable近期的業績來個大比併?不過,由於前者是電盈旗下一員,其財務報告併入了集團的合併報表之中,加上披露出來的細節有限,不像後者是獨立上市公司有自己的年報,所以只能作有限度比較。

截至2013年6月,now TV於2013年至2014年度首6個月營業額12.99億元,有線則有10.09億元。但兩數不能直接比較,因有線營業額包括寬頻和多媒體收入。若只看電視業務營運額8.11億元,較now TV低37.6%。

接下來看營業額增長,now TV按年增長2.9%,有線卻按年跌2.8%,其中電視業務營業額更下跌4.5%。為甚麼?相信因now TV取得英超聯未來3個球季獨家播放權關係。有趣的是,若將now TV營業額增長轉化成金額,計算出來是3,700萬元,巧合的是,有線同期減少的營業額是3,800萬元,兩者十分接近。這代表甚麼?是否now TV以相同的價錢「撬」走有線客戶?還是愛看英超聯的客戶,只肯以相同的價錢轉台?

傳聞now TV以少於15.6億元投得是次轉播權,若要收回此成本,營業額平均每年至少要額外增5.2億元。現在上半年營業額只增3,700萬元,以此推算,下半年應至少要多賺4.83億元。去年全年營業額28.08億元,即是今年全年增長至少有18.5%,看來要回本還有一段距離。但中期業績的結算日是6月,英超聯球季卻在8月開鑼,故上半年的增幅不能作準。英超聯播放權是否能讓now TV營業額大增,看來要留待年結後才能知曉。

至於用戶數目方面,由於有線沒有公布2013年6月數據,那就以去年數據分析吧。截至2012年12月,有線的電視用戶數量108.9萬戶,較2011年減少1.5%或1.7萬戶。Now TV卻相反,同期用戶數量118.3萬戶,按年增3.8%或4.3萬戶。這樣看來,即使假設離開有線的用戶全數轉投now TV,還有2.6萬戶是新客戶,看來在開拓客源方面now TV做得不錯。

簡單地將2012年全年營業額除以年底客戶數量,now TV每位客戶平均月費198元,較有線的133元高33%,或許這個原因,now TV於2012年平均月費沒有按年增加。相反,有線平均月費由2011年的131元增1.9%至133元。

在收入方面,now TV的表現似乎較優勝,盈利能力又如何?或許看看大家的EBITDA(除息稅折舊前溢利)吧。於本年度首6個月,now TV的EBIDTA錄得2.23億元,按年增加2.8%,增幅基本上與營業額同步。

相比之下,有線的表現就較差,同期的EBITDA只有193.3萬元,按年倒退達93.8%。至於EBITDA的邊際利潤比率就更不在話下,now TV於本年度上半年有17.2%,和去年同期沒有大變動。有線於本年度上半年則只有0.2%,較去年同期的3%下跌2.8個百分點。有線的業績之所以較差,主要是期內營業額減少,其他原因還包括製作成本上升和其他收入下跌。

綜合上述分析,看來now TV財務表現較有線佳。惟目前收費電視表現好壞,跟日後免費電視台沒有必然關係,因商業模式、觀眾層面以至節目內容等都不盡相同。能否令日後的電視市場變天,我們拭目以待。

文章來源:am730 2013-10-22

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2013年10月21日星期一

揀選專業 宜看方圓

經常收到讀者朋友的電郵問前程,其實瓜瓜不是睇相先生,不敢胡亂指點迷津,唯一能夠做的,就只有分享自己的經驗,希望朋友們少行點冤枉路。在眾多問題中,有一道最怕回答,就是「如何能轉行成為會計師」。說難答,因為害怕讀者朋友不考慮自身情況,在不問情由下將意見照單全收。不是沒對自己所說的沒有信心,只是每個人都有其優點和缺點,因此問題不在於會計專業有多好,最重要是考慮自己是否合適。

雖然這些朋友來自各行各業,不過他們有一個共通點,就是對會計專業趨之若鶩,認為只要一牌在手就能平步青雲,是事業成功的保證,因此不惜省吃儉用,晚間修讀會計學位課程,希望藉此能取得會計專業團體的學生資格,繼而考取會計師專業試。他們還有一個誤解,以為考試成功就能決定一切。

然而事實並非如此,會計專業講求見多識廣,缺乏實際經驗,幾乎可肯定在會計路上寸步難行。因此,找一份工作比專業考試更重要。可是,以香港目前的情況,「半途出家」的朋友最是艱難,因為會計人才的供應實在太多,轉行朋友需要與會計畢業生直接競爭。試想一想,用相同的價錢,僱主寧願聘請年紀較輕的會計畢業生,還是年紀稍大,由另一行轉過來的?即使幸運地找到工作,但由於入行薪金偏低,不少朋友捱年幾年就放棄了。

其實會計工作不是人人合適,怕煩怕悶、沒有耐性、不夠細心、欠缺common sense等就已經不太適合了。當然,所謂有志者事竟成,要改變自己不是沒有可能。不過,與其要花大量時間去改善這些會計人的基本條件,倒不如找一份適合自己的專業好。就像自己明明是個正方形,但就偏偏要削去四隻角才能嵌入圓形模具之中。即使能夠成功,但始終沒有改變正方形的事實,仍是不能填滿整個圓形吧?

文章來源:Education post 2013-10-18

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2013年10月18日星期五

核數師肉隨砧板上?No way!

醞釀已久的核數師監管改革終於來臨,香港會計師公會於本月初向所有會計師發出諮詢文件,就未來的新監管架構徵集意見。諮詢為期3個月,完成後政府將向公眾進行諮詢。不少朋友認為,改革勢不可擋,我們做會計師的只有「肉隨砧板上」,掙扎也無謂。況且,監管只是針對上市公司的核數師,對中小型會計師行沒有多大影響,加上改革對公眾有利,我們要捱這一刀是必然的事情。

實際是否如此?未探討之前,或許先說點背景資料。與其他專業一樣,香港目前採用「自我監管」模式,顧名思義即是由業界自行監管,會計師公會就是執行者。此模式的好處是監管者熟悉業內情況,因此能避免「外行人管行內人」。舉個極端例子,若果監管者連「真實和公允」都搞不清,就很難判斷核數師是否稱職了。

然而,好處同樣是壞處,因為監管者也是業界一員,難免有利益衝突之嫌,即使如何盡力避免甚至避嫌,也有機會被指偏私,公信力自然較弱。此等情況其實已有改善,於2007年,會計師公會將調查上市公司核數師不當行為的權力交出,並由當時成立的財務匯報局(FRC)負責,公會則保留其他監管權,包括註冊、日常巡查、紀律處分、制訂審計準則和持續進修。

雖然有此轉變,可是還未足夠,由於世界大勢所趨,自我監管被視為過時,加上香港在IFIAR(International Forum of Independent Audit Regulators)的會籍問題,並未符合相關規定,因此有需要改革,與世界標準睇齊。其實自安龍及世界通訊等企業被揭發造假數以來,世界各地紛紛改革核數師監管制度。香港是國際金融中心,根本沒有藉口不跟隨。

究竟新架構是甚麼模樣?諮詢文件建議日後設立一個獨立監管機構(IOB),上述6項監管範疇中,IOB將直接負責日常巡查和紀律處分,FRC仍舊負責調查工作,會計師公會則負責其餘3項,但需要在IOB的監管下進行。即是說,日後若有核數師被投訴,公眾就無需憂慮「自己人查自己人」和「自己人罰自己人」了。

不過,真是一勞永逸嗎?看來未必,因為香港的環境實在太過獨特,說的就是非本地核數師的監管問題。為了吸引內地和海外企業來港上市,港交所(388)容許合資格的非本地企業聘用當地核數師。於2012年就合共有17間非本地核數師為24間於香港上市的企業核數。當中包括H股企業,他們可以聘用經財政部和中國證監批准的內地核數師。目前為止,這類內地核數師共有12間。

在新監管的制度下,這些非本地核數師也需要向公會申請註冊。不過,現有的就以「祖父條款」獲得豁免,日後新加入的才需要按新機制申請。可是,在巡查、投訴調查和紀律處分三方面,新架構如何監管卻未有提及,要留待日後由IOB想法子了。

其實此問題對公眾利益影響很大。試想想,若有非本地核數師出了問題,最後令投資者受損,但香港法制卻不能動他分毫,本港金融中心地位還能保得住嗎?就好像早前標準水務上市一事,證監會欲索取內地核數師的工作底稿,最後卻遇到諸多阻撓。瓜瓜身為會計師,當然贊成改革以改善監管。不過,只希望日後能夠做到一視同仁,公平對待本地和非本地核數師,不希望見到「寬人嚴己」就好。

回到上述問題,新監管制度其實影響甚廣,現在新制雖然只針對上市公司,但日後會否申延至非上市的受限行業(例如保險和證券經紀公司)仍是未知之數,因為受限行業嚴格來說,也是public interest entities,符合IFIAR的要求。再講,現在建議的罰則最高為1,000萬元,風險高得根本和核數師的收入不成正比,為了減少麻煩,中小型會計師行必然退避,到時市場只會被大行壟斷,公眾利益自然受損。

瓜瓜最近參加了香港某行業商會的年會,有來自新加坡的講者分享了在當地由自我監管轉到獨立監管的經驗。他給港人一句忠告,有意見一定要出聲,否則只會給別人藉口,說你們對改革完全沒有問題,因而任意加諸不利行業發展和不公平的措施。

請好好利用這個諮詢期,表達你的意見吧!

文章來源:AM730 2013-10-18

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香港會計師公會諮詢文件:
http://www.hkicpa.org.hk/en/communications/regulatory-framework/

財務匯報局《獨立審計監管報告》:
http://frc.org.hk/pdf_20131010/Full%20Report.pdf

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2013年10月17日星期四

HKTV財力弱?

若與瓜瓜年紀相若的朋友,必定也經歷過「電視撈飯」的年代。當年三家電視台鼎立之時,曾推出過不少好節目,那時電視節目是我們最大的娛樂。到了現在,已經很少會「坐定定」收看節目。除了娛樂選擇較以前多外,少看電視的另一原因是「無得揀」。坦白講,香港雖然有兩家免費電視台,但實情是一台獨大,幾乎壟斷了整個市場。不是不想收看弱勢的那一家,可是除了時事節目外,其他節目基本上是不會收看的。

至於強勢的那一家,公平點說,他們確實提供了不少優質節目,但也有不少看得叫人搖頭嘆息。就以某飲食節目為例,其植入式廣告實在吃不消。不是嘛?為了宣傳,蒸雞竟然用雞汁來調味,連造南瓜蓉、薯蓉、沙律、牛排等也如此這般,實在令人反感。

初時以為只有自己這樣想,後來在網上發現「群情洶湧」,不少朋友也持相同看法。好了好了,不想看可以轉台嘛?可是那個時段根本沒有甚麼選擇,要麼就繼續「雞汁撈飯」,要麼就把電視機關掉。

在2009年,當時政府有意增發免費電視牌照,三個財團提交了申請。本來高興地以為此後「有得揀」了,但一等就四年,新牌照連影兒也看不見。然而世事多變,政府突然宣布,「原則上批准」增發出兩個新牌照,獲發牌照的兩家公司分別為有線寬頻(1097)的「奇妙電視」和電訊盈科(008)的「香港電視娛樂」。

可是,另一家申請者香港電視網絡(HKTV,1137)卻大熱倒灶未能獲發牌照。就此決定,政府沒有進一步解釋,只反覆強調發牌決定是依據一籃子因素,並否認涉及政治考慮。和眾多市民一樣,瓜瓜實在感到奇怪,為何將有心改革香港電視市場的人摒棄?

翻看HKTV的2013年中期報告,截至今年2月,投資了的固定資產有5.34億元,當中包括多媒體製作及分銷中心,已知的未來資本承擔合共是8.61億元。此外,投資於節目製作上的成本累計已有2.03億元,預計未來的相關承擔是1.65億元。單是這兩項,HKTV投放的資金已經有7.37億元,未來的資本和節目製作承擔總額更是10.26億元。

有說HKTV落選的其中一個原因是財政能力不足。好了,看看他們的最新財務狀況吧。截至今年2月,資產淨值有33.67億元,當中手頭流動現金有4.91億元,定期存款有7億元,可供出售債務證券有14.46億元,以及流動金融資產有830.5萬元。這些容易變現的資產合計是26.38億元。即使減去全數3.71億元的負債,淨額也有22.67億元,佔資產淨值67%之多,足夠應付上述的逾10億元的承擔。接著看看流動比率和速動比率,截至今年2月分別是4和3.5,反映流動資金充裕,而且短期償債能力非常強。況且,除了包括在流動負債內的3.19億元銀行貸款和透支外,HKTV沒有其他長期負債,財政狀況相當穩健。

反觀獲發牌照的有線寬頻,同期的資產淨值只有11.73億元,金額只相當於HKTV的35%。當中手頭流動現金只1.56億元,減去流動負債內的1億元銀行貸款,其實已經所餘無幾。同期的流動比率和速動比率更分別只有0.5和0.49,反映流動資產不足以應付短期負債。

單看以上兩點來看,HKTV的財力都比目前的有線寬頻優勝。不過,HKTV在財務上有兩點較有線寬頻差,其一是有線寬頻背後有九龍倉(004)撐腰,HKTV卻沒有;其二是有線寬頻目前有穩定的收入,今年上半年的營業額有10.09億元,雖然除稅前虧損達到1.18億元,但經營活動現金流入仍有137.1萬元,去年同期也有1,016.9萬元。反觀HKTV,同期收入只有340萬元,除稅前虧損達到1,145.1萬元,經營活動現金流出更是1.91億元。但話說回來,就正是HKTV遲遲未能獲得牌照,因此才出現虧損!

執筆之時,剛看到HKTV公布將會裁減約320名員工,若以2013年2月有561名全職員工計算,裁減幅度達57%。雖然HKTV手上仍持有逾26億元資金,但前景不明。不過,王維基先生是聰明而且敢於創新之人,相信必會為集團找到新路向,在此衷心祝福他們早日成功。

身為觀眾,希望我們日後可有多些選擇,而不需再「雞汁撈飯」。

文章來源:AM730 2013-10-17

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2013年10月15日星期二

淘盡天下父母金

最近新界北區多家幼稚園出現人潮,皆因大量「雙非」家長為求學位,不惜在學校門外通宵露宿排隊。或許情況接近恐慌程度吧,教育局長吳克儉隨後開腔,說該區學額充足,呼籲家長毋須恐慌。不知是否應驗了「塔斯佗陷阱」之說,不單家長們沒有聽從,更有政黨質疑局長計錯數。

在其後的電台訪問中,雖然局長堅稱沒有計錯,但卻表示學額的估算是基於「專業的精算師統計」和「複雜的方程式」得出來。根據報章報道,北區只有44間幼稚園,為甚麼不直接詢問他們的學額數目,卻要精算又要方程式,實在想不通。

幼稚園學額需求那麼大,普遍估計此情況將於未來幾年仍會持續,相信不少企業早已虎視眈眈。例如內地出現了不少中介公司,除可以為家長排隊外,據稱還可以保證入讀名校,甚至提供幼兒在港的寄宿服務。香港的公司當然也不甘後人,就如香港教育(1082,前稱現代教育),他們早已預到有此商機。今年4月就以1,400萬元代價,收購了一家名為盈豐公司的50%股權。根據早前發出的公告,盈豐的主要業務是向三間幼稚園提供支援服務,當中一間位於沙田,另外兩間則位於上水,正正是這次學位爭奪戰的重災區!

此外,盈豐與幼稚園所簽訂的服務合約為期10年之久,賣方更在收購協議內向香港教育作出了擔保,保證盈豐2014年及2015年的除稅後溢利不少於400萬元。由於盈豐是新收購項目,要為集團的營運表現有實質貢獻,相信還需要些時間。

說到營運表現,該集團截至今年6月的全年業績卻不太理想,期內收入只錄得2.48億元,按年倒退22.1%,金額相當於少賺7,030.6萬元。雖然同期的營運支出和其他開支按年只增加1.7%或481.4萬元,可是收入實在減少得太厲害,加上應佔共同控制實體的339.4萬元虧損,即使年內有投資物業因公平值變動錄得602萬元收益,最後埋單計數,集團錄得2,666.6萬元虧損,與去年3,197.2萬元溢利相比,業績倒退達183.4%。

收入大幅倒退主要發生在「中學補習服務」和「正規日校課堂」兩項業務上,前者按年減少了5,586.1萬元或22%,後者則減少1,451.3萬元或78%。中學補習收入大減,主要是學制轉變,令課程報名人次按年急挫32%至只有41.5萬人次。以百分比計,專科課程的跌幅最大,按年急瀉68%。以人次計,專科課程和常規課程最大,人次按年各自減少6萬。

其實各類課程的學費已經平均上調15%,例如最多人報讀的常規課程就上調2%;學費較貴的精讀班,價錢也增加30%至624元;專科課程的學費更是加了一倍至357元,可是加價未能彌補人次減少上的損失。

正規日校課程的情況就更差,整體報名人次跌幅達74%,當中以中七課程影響最大,由於不再有此課程,因此今年失掉了872.5萬元收入。此外,報讀高中三和中六課程的數量按年減少53%至只有1,500人次,即使平均學費上調了5%也於事無補。

雖然業績並不理想,但該集團似乎對前景頗為樂觀。根據業績公告內的分析,本港新生嬰兒數目自2003年以來急升了95%,父母為中國居民的3歲兒童人數(即是雙非兒童),更由2003年的709名急升41倍,至2012年的29,800名。該集團並且預計,若果這些雙非兒童返港接受教育,2015年將會是高峰期,而且未來3年的人數將會持續增加,因此,預期小學及幼稚園教育的需求將愈趨殷切。

這樣看來,今天幼稚園學額問題只是個開始,若果無改善,情況只會愈來愈嚴重。再者,3年後這批學童將會升讀小一,倘若當局不做好準備,爭奪學位潮隨時會在小學重演。

以此往後推想,中學、大學、專上教育等的需求將於未來逐步增加,本港目前的教育系統能否承受固然要問問政府,但肯定的是,隨之而來的商機將會非常龐大,難怪該集團如此樂觀。

曾聽人說過,做家長生意最容易,因為即使要父母們省吃儉用,也要將最好的留給小朋友。沒法子,香港地始終是個商業社會,根本沒有「可憐天下父母心」這回事?有的只是「淘盡天下父母金」!

文章來源:AM730 2013-10-15

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2013年10月11日星期五

和黃表外負債問題

最近有傳和記黄埔(013)打算分拆屈臣氏集團上市,加上早前有意出售百佳,及旗下電能實業(006)將分拆港燈業務上市,除了令外界猜測集團是否意欲撤資外,集團的表外負債(Off balance sheet liabilities)也惹起關注。最近就有評論認為,於2012年和黄旗下聯營公司的負債逾6,000億元,共同控制實體的負債則接近2,000億元,表外負債合計就是8,000億元了,加上集團本身的逾3,600億元債務,整個集團總負債高逾10,000億元。評論還認為,身為母公司的和黃順理成章要承擔所有負債。究竟實情是否如此?此話題實在很有趣,而且涉及會計問題,因此寫下此文分享一下個人看法。

或許先了解一下甚麼是表外負債吧。簡單來說,一切不記錄在資產負債表內的負債,也可以算做表外負債。等等!負債不就是欠人家錢嗎?那有負債不需要記錄在帳內的?難道不需要還錢嗎?其實表外負債之所以形成全因會計準則的問題,一家企業不是所有債務都需要在帳內確認的,最常見的例子就是經營租賃(Operating lease),比如向業主租借物業作辦公室之用,另一個常見例子就是聯營公司的對外借貸。

聯營公司有別於子公司,前者母公司的持股量少於50%,但多於20%,後者則持股超過50%。根據會計準則,聯營公司的負債無需併入集團的合併財務報表內。以和黃旗下的聯營公司赫斯基能源公司(多倫多證券交易所股票編號:HSE和HSE.PRA)為例,於今年上半年,他們為和黃貢獻了41.52億元的除息稅前溢利(EBIT),金額相當於和黃該年總EBIT的14%。同一時間,赫斯基能源的債務總值為1,183.73億元(160.66億加元)。可是,由於和黃只持有赫斯基能源33.99%股權,在會計上被視為聯營公司,因此其債務不會列入和黃的資產負債表內。

或許你會問,雖然是聯營公司,但債務的確存在呀?若果和黃不需要負責,那又應由誰來承擔?回答這問題之前,有一點我們必須搞清楚,就是母公司與聯營公司的關係。一般來說,母公司和聯營公司是兩家獨立個體,於聯營公司而言,母公司只是股東,基本上聯營公司應為自己的債務負責,而不是母公司。就好像我們買了某公司的股票,萬一公司因資不抵債而倒閉,股東最多只會損失投資於該公司的股本,而不需要承擔公司的債務。不過,也有例外情況,當母公司為聯營公司的債務做了擔保的話,若果聯營公司無力償還貸款,母公司就要承擔責任了。

因此,當斷定和黃是否需要承擔聯營公司的債務時,我們就應確定他們有沒有做過擔保。看看和黃最新的財務報表,截至今年6月,和黃及其子公司的確為旗下聯營公司的借貸提供了擔保,涉及已動用的金額有18.9億元;向合資企業提供的擔保,已動用的則有210.01億元,兩者合計也只不過是210.01億元。即使計入未動用的借貸額度,涉及擔保的總金額也只不過是242.31億元。因此,若說和黃須為聯營公司的負債承擔責任,此話的確沒有錯,不過金額不是8,000億元,而是不足250億元。

然而世事無絕對,由今個年度開始,合併報表和幾個相關會計準則的新規定開始生效,新準則將以公司是否受母公司「控制」來做判斷基準,只要符合當中的定義,即使母公司所持股權少於50%,聯營公司也可能被視為子公司,將表外負債連帶資產合併入集團資產負債表內。

撇開是否撤資不說,最近和黄連串動作,有評論認為,是長和系在加息周期開始前做好減債準備,否則利息將會蠶食盈利。可是,加息代表經濟有所好轉,相信到時收入將會水漲船高,因此個人認為未必與此有關。至於動作背後是否涉及是次會計準則改動,為表外負債須併入集團報表做好準備,瓜瓜不願揣測。不過,於2012年年報內,和黃當時已披露說相關準則的改動,不會對集團的財務報表造成重大影響。但當時的情況未必等於將來也不會變,最終結果如何,到了今年年結後,或許清楚了吧!

文章來源:AM730 2013-10-11

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2013年10月10日星期四

香港不宜推行雙股制或合夥人制

施先生最近寫了篇題為《放棄阿里巴巴,做對了嗎?》的文章,認為香港拒絕妥協,不讓他們以合夥人形式上市,似乎是出於政治正確的考慮。施先生還舉出例子,說明香港現時保障小股東的制度是虛有其表。例如不少華人公司都由家族控制,即使小股東對董事擁有投票權,但也改變不了家族的選擇。既然如此,施先生反問為何監管機構仍要放棄阿里巴巴來港上市。

或許施先生未有考慮一點,就是付出代價的問題。沒有錯,綜觀香港各大小上市企業,不少都是由大股東控制,由誰出任董事,小股東只有舉手的份兒,鮮有機會可以阻撓大股東決定。可是,按目前的遊戲規則,大股東若要維持控制權,就必須真金白銀付出代價。當然,以財技增持股權或攤薄小股東的權益則另計。

可是,現在阿里巴巴倡議的合夥人制度,卻是連這筆代價也省下。因此,雖然在兩種制度下,小股東都是沒有得揀,但目前的制度至少給大股東一道欄柵。試想想,若合夥人制度此例一開,大股東只需少量股權就能維持控制權,到時就能名正言順減持套現,香港股票市場將會面對甚麼後果?

那麼,最近經常被提及的雙股制又如何?在此制度下,企業可以發出兩種不同投票權的股票,目前在美國有不少公司採用。如Google(NASDAQ:GOOG),公司有A股和B股之分,A股主要由普通股東持有,每股只有1份投票權;B股主要由創辦人和高層持有,每股有10份投票權,其他權利則和A股相同。按他們最新的季度報告,截至今年6月,公司兩位創辦人和一名高層手上共持有92.2%B股,數量相當公司總股數的16.4%,但若計投票權則擁有63.1%。Facebook(NASDAQ:FB)制度也差不多,根據今年6月季報,由公司創辦人、高層及員工持有的B股,其數目只佔公司總股數的25.4%,但卻擁有77.3%投票權。

有不少評論已經指出,雙股制在美國之所以成功,其中一個原因是法例對資料披露的要求相對嚴格。例如業績報告,除了年報外,美國上市企業還需要出具季度報告,反觀香港就只有中期報告和年報;又例如報告內容,美國法規要求季報和年報列出所有風險因素,當然還包括了雙股制下面對的問題。至於香港,除了幾項財務風險外,其他風險一概只會在上市文件中找到,上市後的中期業績報告和年報均不需要披露。

此外,美國小股東有集體訴訟權,而且當地的文化動輒以法律解決爭議,若董事違反信託責任,並做出了傷害小股東利益的事,很容易被小股東告到甩褲。可是香港根本未有這一套,全依靠港交所(388)和證監會出手。換句話說,若香港實行雙股制,萬一有公司出問題,即是變相由公眾付鈔去「執手尾」。

再講,若沒有理解錯誤,阿里巴巴提出來的合夥人制度其實是雙股制的進階版。合夥人擁有大多數董事的提名權,比雙股制更進取。不論雙股制還是合夥人制,從好處想當然有其道理,正如馬雲所說,此制度的確能避免企業受資本市場需求,因而追逐短期利潤,並對企業長遠發展造成影響。不過,此制度不單有違公平,而且硬要股東絕對信任合夥人。

本來要求股東信任不是問題,好像蘋果(NASDAQ:AAPL)和微軟(NASDAQ:MSFT),兩家公司都沒有搞雙股制,投資者都是相信喬布斯和蓋茨而投資的。同理,投資者也是相信馬雲才投資阿里巴巴。因此,要股東相信管理層,應是建基於實際表現而非股權制度。

企業一旦上市,涉及的就是公眾利益,所以監管機構拒絕合夥人制度是合情合理。綜合上述各點,愚見認為,若果配套未有改善,香港實在不宜推行雙股制甚至合夥人制。

最後一提,在這裡寫專欄差不多有一年,能成為《am730》其中一員不單深感榮幸,而且也很自豪。不說別的,單是這篇與創辦人唱反調的文章,換了在其他報刊就很難有機會刊出吧?不過,翻看自己的拙作,每次都感到汗顏,因為資料錯漏有之、文字累贅有之、遣詞用字貧乏有之。無論如何,希望收到你們的意見,好讓瓜瓜能夠加以改善,謝謝!

文章來源:AM730 2013-10-10

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2013年10月8日星期二

考評局財務報表需改善

最近考評局向員工發放700萬元花紅,惹來外界強烈批評,局方其後解釋款項來自考試費收入,所以不涉政府公帑。本來打算做個財務分析,看看事實是否如此。可是局方最新的2013年年報還未刊出,唯有作罷。不過,翻看局方2012年年報時卻嚇了一跳,因年報披露財務的那一章節,標題明明寫著「財務報告」四個大字,但卻發現只有3頁,而且只刊印了3個簡單報表,包括資產負債表、全面收益表和儲備變動表,其他如現金流量表,報表附註和核數師報告均欠奉。

腦海隨即出現一大堆問號,首先是報表是否經過核數師審核?還是未經審核的管理報表?若果審核過,核數師有甚麼意見?是真實和公允還是有保留?另外,由於報告沒有附註,究竟採用了甚麼會計政策?局方在財務上面對甚麼風險?年內有沒有發生過關聯交易?有沒有重大的或有負債?

此外,各項帳目究竟具體如何?如固定資產,截至去年8月金額有9,567.2萬元,內裡包含甚麼類別?折舊率又是多少?為甚麼數值按年減少947萬元?另外,由於年內折舊金額有3,246.7萬元,比資產減少數值為高,反映資產應出現了2,299.7萬元的淨增長,當中涉及的是甚麼資產?年內有沒有資產出售或撇銷?

又例如預付款項、按金及應收款合共有5,792.2萬元,各款項的明細如何?為甚麼按年減少5,822.9萬元之多?帳齡分析結果呢?有沒有回收風險?還有最觸目的現金及銀行存款,金額有2.8億元,當中有沒有定期存款?若有的話是多少?息率又是多少?坦白講,其實對局方的財務還有不少問號,可是一份只有3頁紙的報表,稍為具體的資訊都一概久奉,與其稱做「財務報告」,不如乾脆叫「財務簡報」或「財務概要」吧!

然而,在有限的資料下仍找到幾點想講講。例如局方財務實力雄厚,截至去年8月儲備有1.69億元,於短短兩年間增加92%。儲備激增主要原因是去年收入非常豐厚,總金額達到6億元,按年升34.6%。當中以考試費收入的升幅最高,有64.7%。政府補助和其他收入則分別按年減少24.1%和11%。此外,由於同年的支出只增加25.1%,令去年的盈餘錄得6,388.9萬元,按年增加272.9%。

支出當中,員工成本所佔比例最高,去年金額是2.38億元,佔總支出44.4%。根據年報顯示,2011年和2012年局方約有400位全職僱員,2012年計算出來的人均年薪為59.5萬元,與2011年的52.1萬元上升14.3%。由於年報未有披露員工成本是否包括非全職考評人員的開支,因此無法評論。不過,若果不包括的話,去年員工薪金竟然平均有接近15%的升幅,反映局方相當慷慨。

還有一點很重要,若果撇除政府補助,去年收入只有5億元,扣除支出後會錄得3,824.1萬元虧損。2011年也一樣,撇除政府補助後的收入只有3.1億元,減去支出後的虧損達到1.2億元。由此可見,政府補助對局方的財務何其重要。

按局方的統計,今年報考中學文憑試(DSE)的考生人數合共82,350人,若將700萬元花紅用來補貼考生,每位考生平均能得到85元。以2012年每位DSE考生的平均考試費2,929元計,花紅能夠減輕每位考生約3%考試費用。

正如局方上周的回應所說,2012年需要同時舉辦首屆DSE和最後一屆高考,為了挽留人才和激勵士氣,向達標員工發放花紅也無可厚非。只不過,局方今時今日累積到的儲備,很明顯是依賴政府過去兩年的補助,除非2013年的考試費收入高於開支,否則說沒有使用政府補助來發放花紅,似乎有點牽強了吧?就算花紅真的是來自考試費收入,但還不是由考生和家長付鈔?

雖然2014年的考試費已凍結,但身為公共機構,既然坐擁巨額盈餘,是否應考慮減收考試費,以減輕考生和家長的負擔?最後,希望下次閱讀局方的年報時,可以看到一份真正的「財務報告」,以提高企業管治質素,而不是甚為「求其」只有3頁的報表!

文章來源:AM730 2013-10-08

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2013年10月7日星期一

「生行街,死掌櫃」老套兼過時

最近聽到有人說,所謂「生行街,死掌櫃」,因此應選擇做營銷,千萬不要入行做會計。為免大家太過年輕未曾聽說過這句話,瓜瓜嘗試簡單介紹一下。是這樣的,「行街」即是Sales,「掌櫃」即是會計,這句話主要是說,前者工作較有彈性,發展機會較大。反觀後者,工作呆板而沉悶,做事往往太過死心眼,發展機會也較為局限。

在昔日的舊社會,大部份人都相信「工字不出頭」,認為要有自己的生意才叫有前途。由於行街接觸人較多,發展機會也較為容易找得到,因此有「生行街」的說法。至於掌櫃,工作主要是協助老闆管好賬目,工作上也事事需要跟規矩,講原則,予人死板不懂得轉彎的印象,因此有「死掌櫃」的說法。既然這樣,為甚麼當時還有人肯做掌櫃?因為行街看起來收入不錯,但並不穩定,必定要做到「好天收埋落兩柴」; 掌櫃的收入看起來好像差些,但勝在夠穩定,不愛冒險的人最適合不過。

不過,今時不同往日,現在打工也能打出一遍天。況且,人各有志,每個人都有自己的專長,正如踢足球,跑得快、善於走位,又有射門觸角的,這些人天生就是打前鋒的料子;但也有人反應佳,兼且具備指揮和高空判斷能力的,他們就很適合做龍門了。在現今社會分工精細,大家各施其職,職業已經沒有優劣之分,卻只有功能之別。試想一下,若果每個人都爭著去做前鋒,沒有人肯做防守的話,球隊不輸波才怪。

一個人要揀選職業時,最重要是看自己的性格和特質。 若果自己沒有做行街的料子,就算前景如何再好,機會再高也是沒有用。正如要姚明去踢波,叫朗尼去打藍球,相信他們就未必有今日的成就了。

在二十一世紀一零年代的今天,若還抱住「生行街,死掌櫃」這些老套兼過時的觀念去選擇職業?咪玩啦!

文章來源:Education post 2013-10-04

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2013年10月4日星期五

黑莓定係黑霉?

因工作關係,現職公司向我們派發了黑莓手機。公司選黑莓的理由很簡單,收發電郵極為可靠方便,最重要是手機配有實體QWERTY鍵盤,不需要像目前流行的Touch screen手機般,需要依靠眼睛去找按鈕,因此用黑莓打字快而準,是上好的工作用聯絡工具。可是,由於黑莓手機的應用程式乏善足陳,娛樂程式更遠較蘋果和Google少,因此瓜瓜同時也攜帶自己的手機作娛樂之用。

坦白講,每次外出拿著兩部手機實在有點麻煩,初時以為只有自己這樣做,後來發現有不少朋友也是這樣。雖然只是少數例子,但也反映出黑莓手機這項弱點有幾嚴重。目前智能手機的市場競爭激烈,蘋果和Google的應用程式又各式各樣,而且不少還是免費,相信這就是黑莓手機銷量不斷滑落的其中一個原因。

上月中黑莓公司(NASDAQ:BBRY)發出盈利警告,預告本年度中期業績將錄得接近10億(美元,下同)虧損,主要原因是剛推出了不久的新機Z10因滯銷而需要撇帳。

除此以外,為了讓公司回復盈利,因此打算於2015年度首個季度前將經營開支削減一半。為了達標,所以計劃裁減4,500個職位,數量相當於公司目前四成人手。公布一出,該公司在美國的股價應聲下挫17%。

究竟黑莓的業績有幾差?根據剛於上周五公布的季度業績,今年上半年的銷售只有46.44億元,按年大減18.1%,毛利也減少56.3%至只有6.68億元,毛利率更急降12.6個百分點至14.4%。一如盈利警告所述,存貨撇帳達9.34億元,加上重組計劃的7,200萬元撥備,期內錄得10.49億元虧損,較去年同期的7.39億元擴闊了39.3%。

其實黑莓為存貨大額撇帳已非首次,2012年已經為其平板電腦PlayBook撇銷了4.85億元,以及為手機黑莓7型撇銷了2.67億元。不單如此,他們於2011年和2012年分別為商譽撇銷了3.55億元和3.35億元,經過連續兩年的撇銷,黑莓公司的商譽數值已於2012年年結日變為零。

讀書時代曾修讀過西方歷史,記得有一課是「滑鐵盧之役」,後世就經常以這段歷史來形容慘敗。不知是否事有湊巧,黑莓公司總部所座落的地方名叫滑鐵盧市。經此一役,究竟黑莓公司會否像當年的拿破崙一樣,戰敗後一蹶不振,威名不再?

早前已經有不少傳聞說,幾家大型科技公司包括聯想(992)、諾基亞和微軟有意收購黑莓公司。不過,上周二終於出現突破,目前持有黑莓10%股權的金融控股公司Fairfax Financial夥拍不願透露身份的投資者合組財團,並與黑莓簽訂了收購意向書,準備以47億元作價收購黑莓公司。財團將於11月4日前完成盡職審查,在此之前雙方都可以取消此協議。倘若交易最終落實,黑莓將會成為私人公司。

截至今年8月,黑莓公司的資產淨值有84.24億元,當中有23.44億元或27.8%是現金和短期投資,而且沒有負債。對新買家來說,只要出資47億元就能買入黑莓,資產折讓達44%,加上公司有那麼多現金和短期投資,「抵食」莫過於此。

不過有人快活有人愁,倘若收購落實,作價相當於每股9元。可是,黑莓的股價於2008年曾高見149.9元,若果有股東於高位買入並且持貨至今,虧蝕達到94%,可謂「蝕到灘灘腰」!

其實牽頭搞收購的Fairfax Financial也不好過,他們目前持有黑莓約10%股權,翻查舊新聞,當中的2.5%於2012年1月購入,那時黑莓的股價約為15元,另外的5%則於2012年7月購入,當時股價約7元。單單計算這7.5%股權,平均買入價已經是9.7元,由於其餘2.5%是於早年買入,因此相信Fairfax Financial投資於黑莓的平均股價必定更高,為了拯救投資,這就難怪他們要出手了。

上月諾基亞被微軟收購,雖則不被看好,但至少憑藉微軟之力,諾基亞手機還有翻身的希望。反觀是次黑莓的收購交易,只不過是財團入主,實在看不到在業務上能有甚麼得益,或者能在經營策略上有甚麼轉變。此舉能否挽回黑莓品牌的頹勢,不讓黑莓變成黑霉,實在是個大問號。

文章來源:AM730 2013-10-04

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2013年10月3日星期四

吸金王GTA V

今年9月17日是遊戲迷的大日子,極受歡迎的電子遊戲《Grand Theft Auto》推出了第五集(以下簡稱GTA V),一如以往再次掀起熱潮,而且市場反應異常熱烈,開售首日全球銷售額逾8億(美元,下同),而且只用了3日就破了10億元。

趁熱鬧買了一套來玩,遊戲甫開始的警匪槍戰已經令人熱血沸騰。此遊戲屬於限制級,暴力血腥兼而有之,可惜粗口對白太多,泛濫得有點煩人。例如有一節需要玩家駕駛汽車去追逐一部電單車,坐在主角旁邊的NPC(非玩家角色)就不停地講粗口,令人煩得沒法專心駕駛。

其實GTA V尚未推出市場已令市場興奮,據說開發成本加上市場推廣大約用了2.65億元,比起前作GTA IV高逾1.5倍,金額更媲美一部荷李活電影的製作費。負責開發GTA V的公司名叫Rockstar Games,是美國上市公司Take-two Interactive(NASDAQ:TTWO)旗下的全資附屬子公司。雖然Take 2於今年至2014年度第一季度錄得6,191.4萬元虧蝕,但自從宣布GTA V於上月中推出以來,股價已累升12%,可謂水漲船高。

執筆之日,雖然Take 2還未公布首日賣出了多少套GTA V,但按分析員估計,以每套平均售價57至62元(約445至484港元)計,首日大約賣出1,300萬至1,400萬套左右。對上一套GTA遊戲全年才賣出約1,300萬套,現在GTA V只需一天就能超越,有幾受歡迎可想而知。對於Take 2來說,GTA遊戲系列是吸金皇牌,自1997年以來已推出了合共15套作品,累計賣出有1.27億套,可謂長賣長有。例如2012年和2013年度,此遊戲系列的銷售就分別佔了集團該年總收入的13.8%和11.3%。

除了Rockstar Games外,Take 2還有另一家全資附屬子公司叫2K,其電子遊戲《NBA 2K》系列也非常暢銷,據稱已經連續12年高居電子籃球遊戲榜首。雖然瓜瓜並不愛好此類運動遊戲,但曾看朋友玩過,畫面逼真得如親身在現場一樣。瓜瓜有位朋友是籃球運動愛好者,不好電玩的他也被此遊戲吸引而購買了一套電視遊戲機。然而,遊戲大賣背後其實來之不易,根據Take 2的年報披露,新遊戲需要1年甚至超過2年時間去開發,熱門遊戲更可能長達3年或更長。此外,為了顧及不同遊戲平台,他們還需要額外多花9至12個月的時間去製作。即是說,一套遊戲隨時可以花上4年時間才能完成。就以GTA V為例,據說他們足足用5年來製作。

除了花大量時間外,資金需求也絕對不輕。截至今年6月,Take 2的軟件開發成本累計有2.94億元,金額佔集團總資產逾20%。按會計準則,開發成本會先被視作資產,遊戲推出後才會轉做銷售成本。換個角度去看,開發遊戲有如栽種植物,需要花錢花時間去灌溉和培育,等到種出農產品後才能出售圖利。然而,不是所有遊戲都能開花結果,今個季度就有2,963.6萬元開發成本需要撇銷,金額相當於累計開發成本的10%。

遊戲開發時間長,投入資金又不能少,這也解釋了為何Take 2的借貸比率高企。截至今年6月,所有借貸共有5.76億元,股本則有6.07億元,債務股本比率達到95%。此外,Take 2剛於本年第一季發行了一筆為數2.46億元的可換股票據,令手頭現金由去年年結日的2.44億元,增至今年6月的6.46億元。

Take 2其中一個最大客戶是電子遊戲零售商Gamestop(NYS:GME),按他們的年報披露,電子遊戲銷售的毛利率約22%。即是說,當我們每花100元去買電子遊戲,當中有22元是進了零售商口袋,其餘78元就是分給遊戲開發商。按Take 2今年第一季度的成本結構,以淨銷售收入的比例計算,37.7%花在軟件開發,21.7%花在製造成本,6.4%花在授權及特許權費用,銷售成本合計就是65.8%。假設Take 2實際上也是從遊戲銷售中分得78元,以此推算,當中51.3元就是銷售成本,餘下26.7元就是毛利。再減去21.2%或16.5元的營銷和市場推廣費用,其實利潤只餘10.1元,再扣減行政開支以及利息支出的話,其實盈利已所餘無幾。不過,由於今年第一季度還未推出售價較高的GTA V,因此第二季度開始,各項成本對銷售的比率應會較低,相信Take 2今年的中期業績將會有理想的表現。究竟GTA V能為Take 2帶來多少盈利,本月底將自會揭曉。

文章來源:AM730 2013-10-03

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