2013年6月14日星期五

霸王流動資金惹關注

上一篇提過,霸王國際(1338)近年業績不太理想,營業額和毛利自2010年起下滑至今,毛利率更由2010年的61.8%大幅萎縮至去年的38.1%。最令人擔心的是營業額跌勢持續,在6款品牌中,5款營業額均現倒退,如2012年,其跌幅介乎15.6%至89.5%,唯一例外是「雪美人」品牌增4.8%,但其份額只佔該年總營業額的1%,可謂杯水車薪。此外,霸王已連蝕3年,金額也逐年擴大。於2010年,股東虧損1.18億元(人民幣,下同),到了2011年突擴大373%至5.59億元,及至2012年,虧損進一步增至6.18億元。

收入不理想,只要經營成本能同步削減,按理也不會連年虧蝕。其實從2012年年報所見,霸王經營成本已下降不少,如銷售及分銷成本,該年金額是6.35億元,按年減少27.2%。但若將此數與營業額相除,銷售及分銷成本對收入比率卻是114.2%,代表霸王於該年花在此項的開支,較全年賺到的營業額還要多!而比率於近年不斷上升,2009年只有36.3%,到了2010年和2011年,比率分別急升至63.8%和98.1%。行政費與營業額比率也一樣增加,2009年只有4.3%,2010年及2011年分別上升至6.9%和11.5%,及至2012年進一步升至16%。

由於年報沒有提供各項成本說明,不清楚具體花費在那裡,但相信與員工成本不無關係。於2009年,包括董事在內員工薪酬開支只有9,508.9萬元,與當時營業額比較,比率只有5.4%。到了2010年,雖然員工開支增51.1%至1.44億元,但與營業額的比率也只是9.7%;2011年員工開支激增87.6%至2.7億元,但該年營業額下跌,與營業額的比率急升至30.3%;來到2012年,雖然員工開支減少13.4%至2.34億元,但營業額按年下跌37.5%,令比率進一步升至42%的高位。從以上推斷,霸王固定開支應該不少,在營業額減少情況下,經營成本卻未能同步削減,這就解釋了為何近年屢屢出現虧損。

既然如此,霸王流動資金是否有問題?或許先看看他們的現金流量表,由2010年、2011年至2012年,霸王一直處於現金淨流出狀態,各年手頭現金分別減少5.52億元、5.78億元和3.78億元。2010年現金淨流出,主要是該年錄得經營虧損,及向股東派發上一年股息所致。至於其餘兩年,除因經營虧損外,也因兩年間合共投資約2.8億元於機器、裝修等固定資產開支上。

再者,霸王存貨周轉期於過去3年續升,2009年只有35天,2012年則增加至94天,3年增幅高達168.6%。應收帳款周轉期也不遑多讓,由2009年的50天增加至2012年的80天,增幅也有60%。兩個指標反映資金回籠時間延長,使現金淨流出情況加劇。綜合而言,由於霸王連續3年都是現金流出多於流入,手頭現金由2009年的17.43億元,大幅減少至2012年只有2.45億元。

所謂「Cash is king」,由於霸王手頭現金減少,流動資產和負債比率(Current ratio)因而大幅倒退。如2009年,比率高達5.1,代表當時流動資產較流動負債高出4倍多。此比率於其後兩年下跌,但能維持在4.5左右水平。可是到了2012年,此比率突跌至僅1.3,若看速動比率(Quick ratio),即撇除存貨不計,比率更只有1.1,僅超過「1」的合格水平。倒退主因除手頭現金減少3.78億元外,還包括存貨於年內做了5,755.6萬元減值,因營業額減少和呆帳撥備大增,令應收帳款按年減少了35.4%,以及流動負債添加了一筆7,639萬元的銀行短期貸款。

此外,截至2012年12月31日,雖然流動資產減去流動負債(即是流動資產淨值)還餘下9,148.5萬元,但霸王仍有不少財務承擔和或然負債,當中包括3,005萬元已簽約的資本承擔、1,364.4萬元的未來租約承擔(其中537.3萬元是一年內繳付),以及涉及訴訟的640萬元或然負債。因此,資金壓力非輕。總括而言,按照2012年年報所示,雖然霸王流動資金似乎沒有問題,但昔日優勢已失,倘若經營持續虧損,公司流動資產以至現金流會否惡化值得關注。 

文章來源:AM730 2013-06-14

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