2013年2月21日星期四

阿信屋是否丁財兩旺?

CEC國際(759)股價最近不斷攀升,以龍年最後一個交易日為例,股價創52周新高,當天市盈率高達37倍,本周股價更抽升超過1元,市盈率高達48倍。相信與公司轉型,主力做零食及食品零售有莫大關係。究竟「759阿信屋」對集團的財務貢獻和影響有多大呢?不如看看其最新的2012至2013年度中期業績吧。

每當看財務報表,我習慣先看結算日是何時。CEC國際半年結於10月31日,即代表年結日是每年的4月30日。香港大多數企業年結日不是3月31日,就是12月31日,為甚麼他們這樣獨特呢?相信與稅務安排有關,因為在此安排下,公司足足有1年時間去造帳和報稅,支付稅款的日期也因而推遲,盡享報稅期限的著數。

從此點來看,CEC國際的管理層比較「識計數」。翻閱其收益表,截至去年10月31日,本年度首6個月收益高達6.1億元,同比增2.4億元,或66%。

聰明的讀者大概也估計得到,收益上升主要來自阿信屋業務,此業務為集團帶來3.5億元收益,同比急升544%。相反電子元件製造業務的收益就較差,期內僅2.6億元,同比跌17%。

此外,該集團的毛利總額和毛利率均上升,前者期內升81%至1.6億元,後者亦由23.8%,增至25.9%。

寫到這裡,看來CEC國際因阿信屋關係,本年度上半年財務表現相當理想。可是再沿著收益表往下看,發覺銷售及分銷開支,以及一般及行政開支的升幅更高。期內前者漲274%,後者也升16%,令總營運開支急升104%。

根據中期報告,銷售及分銷開支增加,主因是擴充阿信屋業務,所以店舖租金、前線員工薪金和物流開支等相繼上升。由於本年度上半年毛利上升幅度不及營運開支,引致經營溢利同比跌24%,金額僅1,214萬元,再扣除633萬元的淨融資成本,CEC國際稅前溢利只有582萬元,同比跌49%。

雖然報表沒有將銷售成本按業務分列出來,但從「管理層論述及分析」得知,阿信屋業務的毛利率於本年度上半年有27.5%,較去年同期的27.8%稍微下跌,但較電子元件製造業務的23.6%為高。

另外,根據報表註腳「分部資料」所顯示,阿信屋業務於期內經營溢利有450萬元,由於同期收益有3.5億元,所以經營溢利比率只有1.3%,較電子元件製造業務的4.4%為低。截至去年10月31日,阿信屋業務的資產有3.2億元,所以資產回報比率只有1.4%,同樣較電子元件製造業務的2.1%低。

由此看來,阿信屋雖然為集團帶來可觀的收益和毛利,但埋單計一計數,扣除分銷及行政等開支之後,賺到的溢利其實不算很多,是否有些少「旺丁唔旺財」之感?

這還未完,截至去年10月31日,CEC國際的負債總值達到5.1億元,較6個月前增加了44%。上升的主要原因,是銀行借款急升,令去年10月31日的未償還的借款金額有4.1億元,較6個月前,增加了1.4億元,增幅或高達48%。因此,該集團於本年度上半年的利息開支,較去年同期升35%,至634萬元。

根據該集團的管理層解釋,借款主要是用於擴充阿信屋業務以及添置物業。

CEC國際於本年度新增物業的金額是5,707萬元,筆者大膽假設餘下的7,805萬元借貸,全數用於擴充阿信屋業務,若以此來攤分上述的利息開支,阿信屋業務應佔366萬元。將此數與上述450萬元經營溢利相減,估計阿信屋業務的稅前溢利只有84萬元。

以上分析,純粹是根據中期報告提供的數字計算,或許與實際有所差異,敬請留意。不過,若計算正確,在本年度首6個月,阿信屋業務對CEC國際的財務貢獻其實有限。

然而,阿信屋是以售賣日本零食居多,相信近日來,日圓匯價急跌,應該有助阿信屋的毛利和毛利率上升,若果此優勢能夠持續下去的話,本年度的業績應會有所改善。

下一篇將嘗試探討一下,阿信屋可以如何提升溢利。

文章來源:AM730 2013-02-21

&&&&&&&&

2 則留言:

匿名 說...

其实5707里面也有部分是用于阿信屋业务,照这么算,税前利润连84万都没有。2.7%的每股盈利率,2012的通胀率预计为3.5%啊。

信用卡優惠 說...
網誌管理員已經移除這則留言。

LinkWithin

Blog Widget by LinkWithin