2013年1月8日星期二

李寧的現金流

於上一篇提及過,內地著名體育服飾品牌李寧(2331),最近推出一次性的「渠道復興計劃」,規模約為14億至18億元(人民幣,下同),管理層強調是以非現金方式,以新貨回購經銷商的舊貨,並且將相關應收帳款抵消。

假設計劃最終規模是下限的14億元,究竟對李寧的財務有多大影響?或許這些比率能給我們一個概念:截至2012年6月底,李寧的資產總值有76億元,將復興計劃與之比較,規模是資產總值的18%。若看撇除了固定和無形資產等項目的流動資產又如何?數值於同一時間有54億元,復興計劃相當於此值的26%。

流動資產尚未計算負債,不如看看流動資產淨值好嗎?此數於同期有25.9億元,復興計劃相當於此數的54%。由股東的角度去看又會怎樣?那就看看股東權益吧。總值有38億元,計劃規模佔總值36%。

或許更簡單地以溢利來做比較吧,2010年及2011年的稅後溢利合共是15.4億元,即是復興計劃將過去兩年的利潤全數奉上。

無論用甚麼去作比較,在在都顯示出,復興計劃影響李寧的財政狀況甚大。例如股東權益,其實就是以當中的三成六去做注碼。若果如管理層所言,能重塑渠道盈利固然好,但失敗的話,股東的損失將會相當慘重。

不過,對財務影響大還是次要,究竟李寧有沒有足夠資源去實行呢?計劃主軸是以新貨換舊貨。可是,截至2012年6月底,李寧的存貨總值只有11.4億元,距離14億元下限,還相差2.6億元。那麼,李寧至少需要多動用2.6億元資產去維持吧?

正所謂遠水不能救近火,動用現金就是最快捷的方法。截至2012年6月底,李寧手頭現金約有13.3億元,拿出約20%出來應急,看來足夠應付。

說到現金,就不得不看現金流。一家企業的現金流是否健康,最重要還是看「經營活動」能否可以產生足夠的現金。看看由2010年上半年至今,李寧的經營活動現金流,由最初的5.3億元持續下跌,至2012年上半年的負6億元(圖),只是兩年半,上下波幅足足相差11億元之多。


究其原因,除了因為稅前溢利下降外,另一個最主要的原因是營運資金變動所致。

以2011年全年為例,李寧的稅前溢利有5.5億元,較2010年的15億元,下降64%。不過,未計入營運資金變動,以及調整了非現金等項目後,其實經營溢利高達10億元。可是於同一時間,因存貨上升而令現金流減少了4億元,應收帳款增加,更令現金流減少了4.9億元,因此,該集團全年的經營活動現金流,最後只剩下4.3億元。簡單來說,李寧近年不單賺少了錢,存貨及應收帳上升,更嚴重影響其現金流。

不單現金流量減少,連帶現金周轉期也被拉長。於2010年,存貨及應收帳周轉期各為52天,即是貨物由賣出至收到貨款,合共需要104天。與此同時,向供應商支付貨款的應付帳周轉期是71天。將兩數相減,現金周轉期就是33天了。

到了2011年,由於存貨、應收帳及應付帳周轉期分別上升至73天、76天及94天,因此現金周轉期增至55天。再看看2012年上半年,三個周轉期分別急升至95天、108天及112天 ,所以最新的現金周轉期跳升至91天。簡而言之,李寧的現金回籠時間,兩年半前只需要33天,今天就需要91天。

雖然李寧的現金流和周轉期並不理想,可幸的是,從現金流量表得知(圖),李寧近年通過融資來解決。

於2011年,李寧由銀行獲得的新增借貸有22.4億元,期內償還了17.1億元的貸款,那麼新增貸款淨額就有5.3億元。

至於到了2012年上半年,李寧再從銀行獲得的新增借貸有9.2億元,期內償還了7.3億元,新增貸款淨額就有1.9億元。另外,李寧再於2012年2月,發行了票面總值7.5億元的可換股債券,扣除相關支出,因而獲得7.46億元的資金,加上還未使用的銀行信貸額度,相信李寧的資金,於短期內將不會出現大困難。

不過,可以預期的是,李寧來年的利息開支將會大升。至於「渠道復興計劃」是否成功,千萬不要只看財務指標,最重要還是未來一、兩年,該集團的經營活動的現金流是否有所改善。

文章來源:AM730 2013-01-08

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