2018年1月12日星期五

希瑪招股價是平是貴?

早於去年7月寫了篇《眼科名醫也上市》,提及由著名眼科醫生林順潮創立的希瑪眼科(3309)申請在港上市。說時遲那時快,希瑪在去年底前完成了申請程序並公開招股,集資額5.71億元,招股價介乎2.35元至2.9元,股份將會在下周一掛牌。

究竟招股價是平是貴?那得計算一下市盈率。截至2017年6月底,希瑪首6個月的股東應佔盈利是2,743.3萬元,加回已入帳的797.4萬元上市費,並假設下半年盈利與上半年相若,2017年的股東應佔盈利估計是7,081.4萬元。按上市後發行股份數量相除,預測每股盈利是0.071元,以招股價上下限計,相當於市盈率33.2倍至41倍。若計入2,680萬元上市費則分別升至53.4倍和65.9倍。

單看希瑪市盈率沒意思,須以其他上市醫療股作比較。如華潤鳳凰醫療(1515),按其2017年上半年業績,並用以上相同方法計算,2017年預測市盈率是17.9倍。不過,復星醫藥(2196)及在本地設有診所的盈健醫療(1419)和聯合醫務(722),以去年全年每股盈利計算的市盈率分別是36.8倍、47.3倍和31.6倍,相對之下希瑪並不算貴。

此外,市盈率所用的盈利只反映過去表現,卻忽略了上市後資產增加帶來的正面影響,為彌補不足,可以同時看看市帳率。根據招股書披露,上市後每股有形資產淨值,以招股價上下限計分別是0.66元和0.76元,招股價與之相除,市帳率分別是3.6倍和3.8倍。與其他醫療股比較,低於復星醫藥的4.9倍,但高於盈健醫療和華潤鳳凰醫療的2.5倍,以及聯合醫務的2.4倍。

有一點需留意,希瑪的純利率於2017年度上半年是18.1%,若撇除已入帳的上市費更高達23.7%。盈利能力看來很高,但用作比較前需調整一下。有別於其他眼科醫生,林順潮醫生在希瑪只收取固定董事酬金,為希瑪帶來的收入不會分成。換句話說,希瑪獨享林醫生帶來的生意,此舉將希瑪的純利率推高。高了多少?

根據招股書披露的數字計算,若希瑪如常與林醫生分成,計入上市開支後,2017年上半年的股東應佔盈利將降至1,597.2萬元,純利率將跌至11.4%。若撇除上市開支這一次性影響,盈利將升至2,394.6萬元,純利率則是17.1%。與其他醫療股相比,如華潤鳳凰醫療,撇除特殊項目後有24%、復星醫藥有19%、聯合醫務有8%,盈健醫療有3%。比較後得出一個結論,即使希瑪與林醫生分成,盈利能力仍屬行業的上游位置。

綜合而言,希瑪的招股價略為貴了些,但不代表買不過,眼科專科在中港兩地的市場需求有增無減,加上希瑪的名氣以及盈利能力,股價偏貴實屬合理。

據報希瑪認購超額逾千倍,因此公開發售比例將回撥至50%,即9,850萬股,相當於49,250手。以12萬個申請人計,已經肯定不能每人一手。最近新股首日表現參差,希瑪股價表現如何,下周一自會揭曉。

原文刊於:am730 2018-01-12

&&&&&&&&

2018年1月11日星期四

星巴克賣吃賺賣茶蝕

若經常幫襯星巴克(NASDAQ:SBUX),可有發覺門店提供的食物種類增添了不少?除了以往的三文治、烘焙包點和蛋糕外,現在還有意大利粉、沙律甚至甜品,而且味道相當不錯,只略嫌分量少了些。有此轉變,皆因星巴克於2014年推出一個5年計劃,當中一個策略就是提供午餐和晚餐以增加收入,並預期食品收入於5年內(即2019年)超過40億(美元,下同)。

當時星巴克分析美國傳統速食行業的收入後發現,早餐和非早餐的收入佔比分別是15%和85%。反觀星巴克當時的佔比卻分別是46%和54%,反映早餐以外的餐飲是個龐大商機。再講,他們提供的主要是簡餐,大部分菜式預先由供應商準備好,店員只需將食物加熱即成。因此,在店舖多添冷藏櫃和焗爐已足夠,投資金額有限。

結果如何?經過3年努力,食品收入由2015年度的30.85億元,增至2017年度的38.32億元,年均升幅有12.1%。若趨勢持續,相信要完成5年目標並不困難。

賣吃賺錢,因星巴克成功在現有業務中添加新元素。如2017年度同店銷售升3%,就是來自平均每宗消費增加,究其原因,相信是食品多了選擇,顧客樂意多花錢幫襯。

反觀5年計劃另一策略「賣茶」卻事與願違。其實星巴克賣茶由來已久,如1999年以810萬元購入Tazo品牌,再於2012年以6.2億元購入Teavana品牌。有見全球茶品市場的增長較咖啡高,加上星巴克茶類產品的收入份額不斷提升,因此加大茶類品牌的投資,短短幾年就開設了逾300間Teavana茶店,截至2016年和2017年10月分別有355間和288間。

可是,賣茶的如意算盤打不響,如2017年度包括Teavana茶店的其他業務收入跌10.1%,減去營運開支後,更錄得4,280萬元虧損,較2016年度的虧損擴闊了11.5%。表現欠佳下,星巴克決定陸續關閉所有茶店,改由咖啡門店兼賣Teavana產品。為此星巴克須要撥備1.3億元作重組,當中6,900萬元是商譽減值。另外,於去年11月以3.84億元將Tazo品牌出售,並決定專注於Teavana發展。

雖然賣茶表現未如理想,但2017年度自營店的收入仍有4.8%增加,增長主要來自768間新開門店。此外,特許經營收入升9.8%,加上其他業務也有2.7%升幅,最終總收入增5%。不過,因員工和電子化等開支,以及Teavana重組費用等影響,經營溢利只增2.4%,每股盈利也增4%至1.99元。值得一提,星巴克將以13億元代價,向合營公司購入餘下50%中國東部業務的股權,涉及的門店數目達1,300間,主要分布在上海、江蘇和浙江一帶。交易完成後,受惠於店舖數目增加,預計收入將大幅上升,管理層估計2018年度攤薄後,每股盈利將較2017年度升40%。

從星巴克賣吃和賣茶的經驗可以歸納出一點,創建另一個銷售網絡的投資風險太大,倒不如發掘和利用現有網絡的潛力。在將Teavana放在自營店售賣,絕對是正確選擇。

原文刊於:am730 2018-01-05

&&&&&&&&

LinkWithin

Blog Widget by LinkWithin